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die Kursschwankungen zu mildern. Damit ist jedoch eine 

 gleiche Wirkung des Termingeschäftes noch nicht für alle 

 Effekten, geschweige denn für den Notenmarkt nachgewiesen. 



Ferner: sollte für einen Valutamarkt die Milderung oder 

 Verschärfung der Kursschwankungen durch die Spekulation 

 nachgewiesen sein, so hat man kein Recht, dieses Ergebnis ohne 

 weitere Nachprüfung auf andere Märkte zu übertragen. Bei- 

 spielsweise behauptet Kramarc ^, dafs die Devisenspekulation 

 in Wien die Kursschwankungen der österreichischen Valuta be- 

 deutend verschärft habe. Er beruft sich dafür auf Erfahrungen 

 der 40er, 50er und Anfangs der 60er Jahre. Diese Erfah- 

 rungen sind jedenfalls schon um deswillen nicht ohne weiteres 

 auf die Gegenwart zu übertragen , weil Telegraph und Tele- 

 phon seitdem die Eifektenarbitrage und damit die Aus- 

 gleichung der internationalen Zahlungsbilanzen aufserordentlich 

 vervollkommnet haben. 



Festzustehen hinsichlich des Rubels scheint zunächst 

 folgendes: Bei der eigentümlichen Periodicität des Ausfuhr- 

 und Einfuhrhandels , wie der Zinszahlung an das Ausland 

 fallen Angebot und Nachfrage nach Valuta zeitlich auseinander. 

 Ausgleichend wirkt hier u. a. , z. B. neben Finanzziehungen 

 der Banken, zweifellos die Spekulation in Valuta. Rufsland 

 hat z. B. Geld im Herbst, braucht dagegen Geld zur Zeit der 

 Messe von Nischni-Nowgorod ; aber zu letzterer Zeit anticipiert 

 die Börse bereits die kommende Ernte , was daraus hervor- 

 geht, dafs gerade in diesen Tagen die Erntenachrichten den 

 grölsten Einflufs auf den Rubelkurs ausüben. Der Rubel hat 

 nicht nach Jahreszeiten geschwankt. 



Auf der anderen Seite darf ein berechtigter Kern der 

 russischen Anklagen gegen die Berliner Rubelbörse nicht ge- 

 leugnet werden. An derselben trieb eine Menge sog. „kapital- 

 loser Intelligenz" ihr Wesen, welche zu schwach war, gegen- 

 über der von stärkerer Seite ausgegebenen Parole eigene 

 Tendenzen aufrecht zu erhalten. Dafs es sich hierbei oft um 

 Kapitallosigkeit ohne Intelligenz gehandelt hat , geht daraus 



' KramavQ, Papiergeld in Österreich. Leipzig 1886, S. 69 u. 70 

 V. Sch ulze-Gae ve r ni tz , Studien a. Rufsl. 38 



