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Werfen wir zunächst einen vergleichenden Blick auf die 

 EfFektenarbitrage. 



Die EfFektenarbitrage dient bekanntlich in wertvollster 

 Weise der Volkswirtschaft dadurch , dafs sie die Saldi der 

 internationalen Zahlungsbilanzen ausgleicht unter Ersparung 

 von Edelmetallversendung. Dies gilt selbst von sehr beträcht- 

 lichen Passivsaldi , z. B. im Fall der Mifsernte eines ex- 

 portierenden Agrarlandes oder im Fall aufsergewöhnlicher 

 Kapitalanlagen im Auslande (Effekteneinfuhr) u. s. w. Diese 

 Arbitrage ist jedoch nur möglich in Wertpapieren, für die 

 auf beiden Seiten ein grofser Markt besteht, sodafs der 

 Arbitrageur ansehnliche Beträge hier kaufen und dort ver- 

 kaufen kann , ohne den Kurs zu beeinflussen ^ denn gerade 

 das Wesen der Arbitrage besteht in der Vermeidung von 

 Kursspekulation. 



Einen solchen grofsen Markt bietet gemeinhin nur das 

 Termingeschäft, welches aufserdem noch den Vorteil gewährt, 

 dafs hier in runden, usanceniäfsigen Summen gehandelt wird, 

 sodafs der Arbitageur darauf rechnen kann , sich glatt zu 

 stellen. Infolgedessen ist die Arbitrage zwar nicht begrifflich, 

 wohl aber thatsächlich an den Terminmarkt gebunden , und 

 zwar so, dafs äufserlich Spekulations- und Arbitragegeschäfte 

 überhaupt nicht zu scheiden sind : der Arbitrageur kauft, ver- 

 kauft und prolongiert auf Termin; er spekuliert nicht, weil 

 er an einer anderen Börse das entgegengesetzte Geschäft 

 macht. Daher ist die Arbitrage gebunden an die auf mehreren 

 Börsenplätzen beliebten Ultimopapiere, sog. „internationale 

 Effekten«. 



Wenn zwischen Berlin und den anderen grofsen Börsen- 

 plätzen Westeuropas in „internationalen Effekten" arbitriert 

 wurde, so hatte dies eine mittelbare Wirkung auch auf den 

 Rubelkurs, so lange Berlin der leitende Rubelmarkt war. In 

 Zeiten, in denen die internationalen Effekten fortarbitriert 

 wurden, hätte ohne diese Ausfuhr auf dem Berliner Markt 

 eine allgemeine Geldknappheit geherrscht, welche auch für den 

 Papierrubel eine gedrückte Tendenz zur Folge gehabt hätte; 

 dagegen bekämpfte die internationale Effektenarbitrage zu 



